高德红外(002414.CN)

高德红外(002414):“业务多点开花+成本管控得力”助业绩高速增长

时间:20-05-06 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

公司发布公告,2019 年实现营收16.38 亿元,同比增长51.10%,归母净利2.21 亿元,同比增长67.34%,扣非归母净利1.83 亿元,同比增长108.29%,EPS 为0.24 元。2020 年一季度实现营收4.51 亿元,同比增长154.79%,归母净利1.59 亿元,同比增长2561.06%,扣非归母净利1.59 亿元,同比增长6289.58%。

2.我们的分析与判断

(一)“业务多点开花+成本管控得力”助业绩高速增长

公司2019 年营业收入和归母净利润同比分别增长51.10%、67.34%,基本符合预期,业绩大幅增长的主要原因在于公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付,同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显,军、民品营业收入增长迅猛。

军工产品方面:首先,传统军工业务出现恢复性增长是公司业绩大幅增长的主要原因,公司抓住有利契机,多个前期中标产品陆续定型并在各军兵种大批量交付,母公司2019 年实现收入8.70 亿,同比大幅增长82.10%。其次,公司积极储备在研项目、参与国内各军兵种竞标,拓展红外技术在各军兵种的广泛应用,寻求更大增量市场;第三,公司多年致力于高端精确制导武器系统的研制,此前已获批的某型号完整武器系统总体已进入定型尾声、批量在即,届时将为公司军品带来较为可观的业绩增厚。

民用产品方面:公司晶圆级封装探测器芯片的批量生产,带动红外产品实现了小型化、低成本化和大批量生产。公司在民用领域全面发力,子公司高德智感的产品及解决方案可广泛应用于户外夜视、仪器仪表等领域,全年营收和净利润分别同比大幅增长133.17%、1826.49%,其中海外市场收入超过国内市场,测温类产品获得高增长。

公司经营能力增强,成本费用控制成效显著。2019 年,公司综合毛利率48.64%,同比提升6.51pct;期间费用率35.31%,同比大幅下降6.04 pct,其中销售费用率同比下降1.72 pct,管理费用率同比下降3.42pct,财务费用率同比下降0.91pct,净利润率同比增长1.28 pct,成本费用管控得力带动公司整体盈利能力提升明显。

另外,根据2020 Q1 的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长154.79%、2561.06%。公司生产的全自动红外体温检测告警系统,广泛应用至全国各大人流密集的公共场所,并为其他国家供货,带来了销售规模的大幅增长,叠加公司其他产品的供应正常履行,因此公司预计2020 年上半年归母净利润同比增幅将达 80% - 110%,全年业绩继续维持高速增长可期。

(二)全产业链布局,核心器件自主可控优势显著公司研发团队在从红外焦平面探测器芯片到红外热成像光电系统、新型高科技完整武器系统等各个研究领域不断实现技术创新,在以红外热像为核心的高端军工装备及高科技完整武器系统领域形成独有的技术优势。

其中,核心器件方面,公司全面打造拥有自主知识产权的“中国红外芯”,是目前国内规模最大、技术最先进、产品线最完整的红外热成像探测器芯片与解决方案提供商,也是国内唯一一家能同时大批量提供制冷、非制冷两种探测器芯片的民营企业。

(三)订单放量产能释放,军品业绩增长可期

随着军改渐近尾声,军品订单出现补偿性增长。多年来公司在红外行业不断积累技术实力,产品结构持续优化,高筑护城河,在项目竞标中展现出显著的竞争优势。自2019 年底以来已签署8 项重大合同,订单金额超过9 亿元,后续随着产品陆续交付及收入确认,将对公司未来业绩产生积极影响。

另一方面,公司通过收购汉丹机电100%股权,获得火工区牌照,业务延伸至包含非致命性弹药的完整武器系统领域。随着新火工区的建成投产,汉丹机电在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放,扩大产业规模,增强公司盈利能力。

(四)民品业务取得突破进展,打造红外生态圈随着2019 年晶圆级红外封装探测器芯片的量产,利用晶圆级封装低功耗、低成本、小型化的产品特点和生产优势,子公司智感科技、轩辕智驾、工研院在交通夜视、智能家居、测温、个人视觉、消费电子等新兴领域均取得一定突破。其中,子公司智感科技在2019 年营业收入实现130%以上的增长,完成了生产线的全面升级改造,构建全球渠道网络,不断挖掘行业内大客户资源;在市场运营方面,在降低运营成本的同时,加大品牌建设力度。公司在新技术上的突破解决了多年来困扰红外新兴民品应用高成本、低量级的难题,加速实现红外热成像技术的消费品化。未来公司业绩将显著受益于红外民品增量市场的开拓。

3.投资建议

预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为7.06 亿、8.89 亿和10.98 亿,EPS 为0.75 元、0.95 元和1.17 元,当前股价对应PE 为52x、41x 和33x。

参照行业可比公司,公司估值优势不明显。但作为国内红外行业龙头,公司核心技术实力突出,军品订单持续放量,民品业务稳步拓展,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。

风险提示:军品需求落地不及预期,民品业务拓展不及预期的风险。